(電子商務研究中心訊) 事件:公司公布2017年半年報,上半年公司實現(xiàn)收入16億,同比減少3.36%;歸母凈利潤1.49億,同比減少14.16%;EPS為0.29,同比減少14.08%。其中,單二季度實現(xiàn)收入8.01億,同比增長0.71%;歸母凈利潤7145.15萬,同比減少10.43%。
季節(jié)性因素+傳統(tǒng)產品下滑影響業(yè)績,Q2環(huán)比有改善。2017上半年,公司實現(xiàn)收入16億,同比下滑3.4%;Q1/Q2分別變動-7.1%/+0.7%,環(huán)比改善趨勢較為明顯。其中,Q1下滑主要是受春節(jié)提前影響,如果綜合考慮2016Q4+2017Q1,則營收同比持平。
另外,上半年公司傳統(tǒng)紅袋葵花子產品受到需求下滑以及自身藍袋產品擠壓影響較為明顯。上半年,焦糖、山核桃藍袋系列葵花子銷售約2億,同比去年翻倍(去年全年約2.5億,今年全年計劃4-5億),皇葵超過2000萬,葵珍近2000萬,但是由于傳統(tǒng)紅袋產品下滑較明顯,葵花籽類整體營收仍下降3.74%。
其他產品方面,2017上半年,公司薯片收入8231.39萬,同比減少23.9%。堅果、西瓜子、豆類等其它產品實現(xiàn)營收4.15億,同比增長3.2%。公司今年堅果類產品主推每日堅果,在17個重點城市鋪貨,取得不錯成績,未來有望逐漸加大市場范圍。
電商調整期收入下滑,建議關注下半年雙十一表現(xiàn)。2017H1,公司電商收入為6696萬,同比減少35%。去年下半年,公司將電商運營團隊搬到了杭州,同時從良品鋪子招人負責電商業(yè)務,上半年業(yè)績下滑可能有團隊調整因素;另外,公司今年將B2B業(yè)務剝離到線下,不納入電商范圍統(tǒng)計,對電商業(yè)績也有一定影響。我們認為,公司電商的發(fā)展戰(zhàn)略偏穩(wěn)健,也是希望在費用不大幅增長的基礎上,通過產品質量以及粉絲營銷,實現(xiàn)電商的穩(wěn)健發(fā)展。預計全年電商業(yè)務要實現(xiàn)增長有壓力,建議關注下半年雙十一公司表現(xiàn)。原材料升級+產品結構變化,毛利率有所下滑。2017年2017H1,公司毛利率為30.36%,同比降低1.18pcts。一方面是因為公司對瓜子原材料進行主動升級;另一方面,也是因為葵瓜子類以外的產品占比有所提升,這些產品毛利率要低于葵花子類。
公司山核桃、焦糖味藍袋瓜子毛利率要比普通紅袋瓜子高2-3pcts,皇葵和葵珍系列更高,因此隨著未來這些新品占比提升,以及原材料同比影響逐漸消除,公司整體毛利率有望逐漸企穩(wěn)回升。
費用投放較為穩(wěn)健,受收入下滑影響費用率上升。2017H1,公司銷售費用/管理費用同比增長分別為4.98%和1.46%,考慮到公司新品推廣,費用投入相對穩(wěn)健。但由于公司收入下滑,費用率有所提升,進而也影響了公司凈利潤增長?？紤]到公司收入下滑主要是Q1季節(jié)性因素,Q2收入已經(jīng)恢復正增長,未來費用率有望有所降低。
盈利預測與評級:上半年,公司收入下滑主要是受一季度春節(jié)提前以及傳統(tǒng)紅袋下滑影響。Q2已經(jīng)恢復正增長,另外焦糖、山核桃藍袋系列維持較快增長,隨著占比提升,有望降低紅袋下滑影響。另外,公司堅果類產品收入增長較快,對業(yè)績貢獻也有望提升。我們預計公司2017-19年EPS分別為0.65、0.74、0.86元,目標價16元,降低公司評級為“增持”。（來源：太平洋證券；文/黃付生；編選：中國電子商務研究中心）
